美國停滯性通膨警報：數字會說話，也會撒謊
趨勢解析研究團隊
上週川普繼續說美國「沒有通膨」，加上公告的經濟數據不如預期，以及鮑爾暗示可能降息，華爾街便迫不及待大舉押注降息。然而，只要拆開最新數據，你會發現「停滯性通膨」（Stagflation）的陰影其實並未遠離美國！它正像午後的雷雨雲，在地平線上緩慢集結，尚未壓城，但已能聞到土腥味。
證據一：失業率短期趨勢線，一條被「季調魔術」抹平的上升曲線
數據真相
從 2025 年 2 月到 6 月，美國失業率被描成一條漂亮的水平線；7 月數據公布後，這條線只是「微微翹尾」，看起來幾乎持平趨勢。
勞工部 9 月初悄悄預告，截至 3 月的全年新增就業人數將下修 91.1 萬人，相當於每個月蒸發 7.6 萬份工作。同時，公告4.3%的失業率，逐步往上，平均每月增加0.0179%。
換句話說，我們手上的水平線，其實是用橡皮擦修過的。經過季節調整與多次平滑，真實失業率恐怕早已掉頭向上，只是被統計濾鏡抹平了。後續的7月與8月數據已經揭露一點失業率上升的跡象。
潛在風險
當政府拿這些「二次創作」的數據擬定財政與貨幣政策，風險可想而知。
證據二：CPI年增率從 3% 下降再上漲到 2.92%
時間軸分析
2024年12月
CPI年增率 2.89%
2025年1月
CPI年增率 3%
2025年4月
CPI年增率降至 2.31%
2025年8月
CPI年增率回升至 2.92%
關鍵觀察
這段「美好時光」恰好落在川普宣布全面關稅之前，因此若有人把 2 月後的物價回落歸功於貿易戰，那就搞錯了時間軸。
更耐人尋味的是，8 月 CPI 已悄悄回升至 2.92%，雖仍低於 1 月的 3%，但「緩步墊高」走勢是不變的。
當基期效應逐漸淡出，2.9% 很可能只是下一波爬升的跳板。
證據三：M2的水龍頭又悄悄擰開
貨幣供應趨勢
從 2023 年底到 2025 年 7 月，M2 總量已連續 19 個月上升。這代表錢愈來愈多，卻未見聯準會公開喊停；市場甚至開始討論「預防式 QE」。
這讓人想起 2021 年的似曾相識：寬鬆的錢先推高資產價格，再回頭追殺實體消費者的購買力。
19個月
M2連續持續上漲
醫保補助斷崖：最後一根稻草
補助終止影響
《平價醫療法案》(ACA)保費稅額補助即將終止。KFF（美國健康政策研究組織）統計，若ACA Marketplace補助於年底失效，平均保費恐飆升達75%，億萬家庭將受到嚴重衝擊。
這不是一次性衝擊，而是每月固定支出驟增，直接擠壓可支配所得。
75%
醫療保費平均漲幅
2,000萬
受影響美國人
結語：還沒到火場，但已聞到焦味
停滯性通膨的定義是「高通膨＋高失業＋低成長」。目前美國只湊齊了前半段——失業率正在「被低估」地上升，通膨則在「被低估」地反彈；至於經濟成長，則靠政府赤字與貨幣擴張勉力維持。
換句話說，火警警報尚未大響，但警報器已經閃起黃燈。投資人若把短暫的數據美化當作永久趨勢，恐怕會在下一場暴雨來臨時，才發現自己沒帶傘。
風險警示
停滯性通膨的三要素中，美國已出現兩項明顯跡象。投資者應密切關注以下指標：
- 失業率原始數據
- 零售數據
- M2貨幣供應量的增長速度
- 消費者信心指數的變化
圖一：截至2025年6月美國失業率短期趨勢圖
圖二：截至2025年7月美國失業率短期趨勢圖
圖三：截至2025年7月美國通貨膨脹率短期趨勢圖
圖四：截至2025年8月美國通貨膨脹率短期趨勢圖
圖五：截至2025年7月美國M2短期趨勢圖
